王涵系兴业证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
要点
A股如何从估值驱动到盈利驱动？除了“反内卷”外，还可借鉴美股经验。近期A股受乐观情绪推动，估值回升。然而，当估值修复进入一定阶段后，如何推动企业盈利实现实质性增长，进而促使股市迈向更健康、更可持续的发展阶段，成为当前需要关注的关键问题。近期，市场对企业盈利的改善集中在对“反内卷”政策的解读上，但从另一个视角来看，美国资本市场的经验也是值得参考的另一个维度。
在美国经济增速放缓时，美股盈利增速却不低。次贷危机后，美股持续走强，核心驱动因素包括美联储宽松政策带来的充裕流动性、美国经济韧性、金融市场全球吸引力及企业盈利强劲。近20年数据显示，美国企业盈利与本土经济增速脱钩，甚至强于经济走势。2010-2019年，标普500每股收益平均增速5.32%，同期美国经济平均增速2.40%；而1990-1999年，每股收益平均增速
